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數據中心液冷市場集中度較低，全鏈條交付與模塊化產品構筑Vertiv壁壘

液冷市場尚處發展階段，競爭格局較為分散。根據QYResearch，2023年全球數據中心液冷廠商包括Vertiv、Stulz、Midas Immersion Cooling、Rittal等，其中Vertiv市占率達12%，為第一大供應商。2023年，全球CR5約40%，CR10約57%，尚未出現壟斷局面，主系各廠商液冷產品仍在布局期，疊加行業仍處于技術驗證階段，市場覆蓋率較低。我們認為，液冷并不具備過高的技術壁壘，成熟供應鏈與高客戶認可為搶占市場的關鍵。Vertiv液冷方案矩陣豐富，不僅能夠提供冷板、CDU、Manifold等零部件與全套液冷解決方案，且能夠全覆蓋從服務器、機架、房間到戶外的冷卻需求，高兼容性特點易得到下游頭部企業青睞。此外，如今液冷系統同樣向高功耗大型化發展，單臺液冷設備與液冷機架并行排列，且二者占地面積相當，高電耗與低機柜間隔在一定程度上削減了數據中心PUE的降低幅度。對比其他廠商，Vertiv產品率先向小型模塊化方向發展，能夠隨需擴容、按需分配，且占地面積更小，更適合高密高功耗數據中心熱管理需求。

北美為數據中心液冷第一大市場，美國大選變動或使資金輪動至傳統科技股

根據QYResearch，2023年全球數據中心液冷市場規模約19.8億美元，北美為第一大市場，占比達36.6%。2030年規模有望增長至79.3億美元。早期液冷市場增長主要依靠企業數據量增長與云計算需求增加，并帶動全球數據中心“多點開花”。2023年以后，隨著AI商業化落地，AI服務器高功耗與大型數據中心降低PUE的訴求則有望成為新動力。而縱觀美股板塊，由于此前“特朗普交易”活躍，疊加降息預期回溫，美股小盤股和道指上漲。近日美國總統大選不確定性增加，拜登退選，美聯社調查顯示哈里斯(Kamala Harris)有望正式提名總統候選人。哈里斯提名后，資金或由“特朗普交易”重新輪動到科技板塊，并對數據中心基礎設施服務商產生聯動影響。

Blackwell系列產品交付在即，Vertiv與英偉達強強聯合

英偉達B200芯片最早將于24Q3末交付，眾多服務器廠商均加速液冷布局：鴻佰科技于Computex 2024亮相英偉達GB200 NVL72液冷解決方案，包含液-氣sidecar和液-液CDU兩類；Supermicro與Dell也相繼宣布將推出基于B200的4U液冷服務器與基于NVL72的液冷機架。Vertiv作為英偉達NPN中唯一的大型基礎設施供應商，并不開發搭載Blackwell的液冷產品，而是與英偉達布局面向數據中心的散熱技術，不僅共同推出業內首款冷板+浸沒結合的液冷方案，還在開發由NVL72驅動的下一代數據中心液冷系統。對比Supermicro和Dell僅作為OEM制造和轉售液冷服務器，Vertiv布局廣闊，且通過與英偉達合作，產品在適配性與技術前瞻性布局上或更勝一籌。

Vertiv 24Q2業績超預期，訂單增長趨勢延續并上調全年指引

Vertiv于美國時間7/24盤前公布24Q2財報，業績超市場預期，公司股價盤前上漲逾6%，但由于公司營收指引低于市場預期，且谷歌、特斯拉等公司業績聯動影響，疊加PMI數據低于市場預期，股價盤后下跌13.6%。24Q2公司營收為19.5億美元，同比+12.6%，環比+19.1%，略超市場預期的19.4億美元。調整后EPS為0.67美元，同比+45.7%，環比+55.8%，超過市場預期的0.57美元。24年液冷有望高速滲透，疊加下游AI部署需求強勁，公司指引24Q3營收19.35-19.85億美元，中值低于市場預期的19.8億美元，調整后EPS為0.65-0.69美元，中值高于市場預期的0.63美元；公司上調24全年營收至75.9-77.4億美元，中值低于市場預期的76.9億美元，上調全年EPS至2.47-2.53美元，中值高于市場預期的2.39美元。24Q2數據中心基礎市場需求仍然強勁，公司訂單出貨比為1.4倍，有機訂單同比+57%。

風險提示：液冷技術落地緩慢、芯片需求不及預期、宏觀經濟不確定性。

液冷技術落地緩慢：液冷技術推進和產品落地可能不及預期，或影響行業營收及利潤。

芯片需求不及預期：市場的芯片需求規模可能不及預期，影響行業營收及利潤。

宏觀經濟不確定性：宏觀經濟的下行壓力和不確定性可能影響公司主營業務及合作進展。